观察|宏观预测对投资到底有没有用?

摘要: 浦发银行金融市场业务微信号:pfyhjrscyw

作者:索罗斯基

 前言 

巴菲特曾说过:“我实在想不起来,我曾经基于宏观经济因素而决定做过任何一桩买卖,我从来不会仅凭宏观因素将收购或关闭一家公司。”


如此说来,宏观预测对于投资当真没有任何指导意义吗?


只要稍微关注下财经信息,就不难发现,在互联网上充斥着大量关于宏观经济数据分析和预测的文章。每个月都会有很多机构对宏观数据进行预测,每年也都有专门机构对各家预测机构的准确度进行评比。


此外,很多投资策略报告的开篇部分一般也首先分析宏观经济走势。不仅是提供投资策略建议的“卖方”,在金融机构从事投资业务的“买方”人员也关注和讨论宏观经济、研判经济走势,并以此为依据来为投资决策做出指导。


很多著名对冲基金经理就经常公开对宏观经济发表看法并给出具体的投资建议,比如索罗斯和达里奥等。这些似乎都无可置疑的表明宏观经济预测是投资过程中不可或缺的一部分,很多人甚至将能否准确预测未来经济走势来评价一个人或一个机构的研究和投资水平。


然而,也有一些优秀的投资家并不以为然。巴菲特曾说过:“我实在想不起来,我曾经基于宏观经济因素而决定做过任何一桩买卖,我从来不会仅凭宏观因素将收购或关闭一家公司。”,“形成宏观的看法,或者听别人的宏观或市场预测,纯属浪费时间。”


确实,在现实中,很容易就能觉察出来大部分的宏观预测往往不准确,很多人听信经济学家的建议做投资的效果也并不好。因此,不免对宏观经济预测是否能够指导投资产生疑惑。我们经常听到一些评价,调侃经济预测就是算命,或者仅仅是一种心理需求,投资者需要心理按摩,实际用处不大。


那么,到底该如何客观评价宏观预测在投资中的作用呢?



1


我们先来探讨一下宏观经济与资产价格之间的关系。


对于股票市场,如果把一个国家比作一个大公司,那么一个国家的GDP增速代表这个公司的盈利增速,在估值水平不变的情况下,盈利水平与股价应该等比例的增长。我们看一下美国的数据,从1930年到2017年,道琼斯指数和美国名义GDP的涨幅大致吻合,但中间有很多年份走势背离很大,背离时间最长达到二三十年。因此单纯依靠预测GDP数据并不能判断每年的股市行情。


对于个股,公司的短期赢利水平与经济增速有一定的相关性,但长期业绩更多的取决于所在行业的发展前景以及公司的竞争力。因此个股走势与宏观经济的相关性更弱。



对于债券市场,主要影响市场波动的因素是企业的信用状况和利率水平的波动。企业整体的信用资质变化与宏观经济有一定的相关性,而名义利率水平的变化取决于名义经济增速和货币政策。因此债券市场的走势与宏观经济走势的相关性更高。


对于外汇市场等其他资本市场,宏观经济与其走势的相关性都有不同程度的强弱关系,但都并非是一一对应关系。


总之,影响资产价格的因素有很多,宏观经济的变化只是影响资产价格波动的一个因素,对于不同市场,宏观经济对资产价格的影响程度不同,相同市场在不同阶段的影响程度也有差异。


从短期来看,资产价格可能受到更多因素的扰动,即使能够准确的预测宏观经济走势,对于很多市场的短期投资指导作用也不大,比如股市和外汇市场。


从中长期来看,如果能够准确预测经济走势,对一些市场的投资无疑有比较大的指导意义。试想如果美国未来长期经济增速有1%的变化,这将对投资美国股票的长期收益造成巨大的影响。如果一个国家的经济增速长期低于其他国家,股指的涨幅将持续偏低,比如低经济增速的日本目前的日经指数仍没有涨回到90年代初的水平。


如果能够提前判断改革开放后中国将保持三十多年的持续高增长,那投资中国的房地产无疑会获得巨大的回报。所以在全球资产配置中,如何识别出有较高经济增长前景的国家就非常重要。


2


那么,宏观经济的可预测性如何呢?


为了更好的预测宏观经济,经济学家们开发过很多模型,从早期的联立方程组到理性预期革命后引入的DSGE模型等,但实际效果并不尽如人意,并没有太多经济学家预测到经济危机,也很少有经济学家能够长期准确的预测经济走势。


此外,每年的实际经济数据与各方的经济展望也总是有很大出入。这些都表明准确预测宏观经济有很大的难度。可能有两个原因导致宏观经济的预测困难:


经济体系是受多重因素影响同时包含正负反馈的复杂系统,变量之间的相互关系和影响程度都很不确定,因此可预测性较低。


经济是动态的,预测本身可能影响结果。比如,如果一致预期经济较差,政府政策干预,经济就会好转。


既然宏观经济预测很困难,准确预测并不是高概率事件,为什么大家对宏观经济预测仍然乐此不疲?确实有人能够掌握预测未来的水晶球吗?还是仅仅因为预测未来是人类的天性?


回答这些问题,我们需要回归到投资的本质。理论上,资产价格是未来现金流预期的折现,而未来是不确定的,因此判断资产价格都需要对未来做出主观预期,无论是针对宏观经济还是公司前景的预期。如果投资标的是股指或房地产,就需要对长期宏观经济前景作出判断。


巴菲特之所以能够“滚雪球”也是由于美国长期稳定的经济增长。巴菲特说不会根据宏观经济做个股投资的依据,只是说明个股判断和宏观的相关性很弱,并不代表宏观预测在所有资产的投资中都没有指导意义。当然,准确预测宏观经济很难,但预测公司前景也并不容易。


3


总体来看,宏观经济预测在投资中起多大的作用取决于如何进行宏观经济预测以及如何运用宏观经济预测。


首先,我们需要放弃能够精确预测宏观经济的信仰。经济运行有一定的规律性,但同样存在很多不确定性,因此我们无法精确的预测经济的走势。


实际上,那些预测到经济危机的经济学家,也无法精确的预测危机的时点。类比物理学中的测不准原理,经济预测可能也存在一个不确定原理:即无法对具体时点和经济数据同时做出精确判断。那么我们如何进行宏观经济预测呢?首先需要建立经过检验的合理的预测模型,同时要了解模型的适用范围,清醒的认识到模型的预测结果并非唯一的可能性,并根据情况及时对模型及预测结果做出修正。


其次,在投资中运用宏观预测方面,需要意识到单纯的依赖宏观预测来做出投资决策的方式并不可靠。既然资产价格是所有市场参与者对未来预期的综合结果,那么预期本身对资产价格的影响就很重要。因此关键不是宏观经济数据预测是否精确,而是资产价格隐含了多少预期。


如果市场一致预期经济下行,并且市场预期已经隐含到资产价格中,那么即使最终实际数据与预期一致,资产价格的波动也可能会很小。因此重要的是与主流预测的偏差是否足够大,是否比主流预测更接近实际数据。


比如在2016年10月份前,市场主流预期中国经济持续下行,央行将继续采取宽松货币政策,债券市场持续牛市行情,但此后一年,经济数据超预期的好转,央行维持中性偏紧的货币政策,债券市场大幅调整。可以看出,在主流预期错误的情况下市场存在能够获得极大回报的可能性。


此外,鉴于事前所有的预测都可能出现偏差,在投资中需要考虑风险收益比,以防预测错误时不至于造成太大的损失。因此事前需要对投资决策的风险收益比进行主观概率判断,评估投资的安全边际,而这正是考验投资能力的一个重要方面。


总之,对于绝大部分市场参与者来说,准确预测宏观经济是高难度的事,即使偶尔能够准确预测其预期也可能已经反应在价格之中,因此总体来看,对投资中的作用不大,正如大部分投资者的投资业绩都不能跑赢指数。大多数经济学家发表的观点也仅仅是噪音,或者已经反应在价格之中。


但是,对于少数真正能够在关键时点识别出市场预期偏差,能够把控风险,构建良好风险收益比策略把握住市场错误定价的投资者来说,仍然能够有机会获得丰厚的回报。


(本文来源于微信公众号“人民币交易与研究”)


风险提示: 本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者关于投资的相关建议。亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险,选择需谨慎。




首页 - 浦发银行金融市场业务 的更多文章: